旺季正渐行渐远，供需失衡恐难转变
　　在过去的这一个月中，虽然库存继续处于下降通道，但我们看到的更多依然是钢价下跌、矿价下跌、盈利恶化，这些数据综合在一起说明了一个简单而又明确的现实：经过年前短暂的补库后，钢铁行业再次处于主动去库存的调整阶段。
　　奇怪的是，4 月各项与投资相关的数据并不算太差，主要的用钢下游也没有出现显着的回落。这样的行业表现只能说明，当前的需求水平没有办法与供给能力相匹配。换句话说，仅仅弱势复苏的需求无法提供足够的增量，因此也就缓解不了目前行业高企的供给。
　　短期来看，钢铁行业要想走出当前的低谷，需要总需求从缓慢恢复走向全面繁荣。无论我们如何理解宏观经济，当前无数的事实已经说明，改革是未来一段时间中国经济的主旋律，结构调整成为了解决目前中国经济困局的唯一路径。当我们在未来一段时间内不得不面对GDP数据下台阶的时候，我们需要接受的一个事实是，投资数据很长时间都不太可能超预期。而当行业尚有正的现金流量时，很难指望重资产的钢铁行业选择主动收缩产能。
　　因为年初补库引起的钢价反弹，我们在库存研究上投入了很大的精力。传统的库存周期一般会经历四个阶段：主动去库存—被动去库存—被动补库存—主动补库存。在经历了主动去库存之后，我们期待行业步入被动去库存和被动补库存阶段无可厚非。一旦库存回补，钢价出现短期的反弹也不足为奇。只是，传统的库存周期正在发生变化。这是因为，无论是被动去库存还是被动补库存，需要的条件是需求回暖，而主动补库存需要的条件则是预期需求实质性改变。在目前的整体形势下，需求底部回升尚可期待，但改变需求预期却越来越难。即便预期改变需求能够实现实质性好转，我们也很难期望需求提升会和过去几年一样具备弹性。
　　我们统计了过去几轮钢价见底和库存见底的时间发现，两者之前的一一对应关系并不明显。一般而言，钢价先于库存见底。作为一个被动数据，库存滞后于钢价符合我们之前逻辑分析的结果：其变化是需求变化的结果，而非原因。

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